تاثیرانعطاف پذیری مالی بر کارایی سرمایه گذاری: نقش تعدیلی محافظه کاری شرطی و هزینه های نمایندگی

نوع مقاله : علمی - پژوهشی

نویسندگان

1 استادیار حسابداری، دانشکده علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران

2 کارشناس ارشد حسابداری، دانشکده علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران.

چکیده

چکیده هدف: کارایی سرمایه‌گذاری یکی از شاخص‌های کلیدی در ارزیابی توانایی شرکت‌ها در تخصیص بهینه منابع مالی به پروژه‌های سودآور است. سرمایه‌گذاری ناکارا، چه به صورت کمتر از حد یا بیش از حد، می‌تواند موجب کاهش ارزش شرکت و افزایش ریسک مالی شود. انعطاف‌پذیری مالی، به‌عنوان توانایی شرکت در حفظ ظرفیت تأمین مالی، مدیریت ساختار سرمایه و واکنش سریع به تغییرات محیطی بدون تحمیل هزینه‌های سنگین تأمین مالی خارجی، نقش مهمی در بهبود کارایی سرمایه‌گذاری ایفا می‌کند. با این حال، سازوکارهای مدیریتی و رفتاری مانند محافظه‌کاری شرطی در گزارشگری مالی و هزینه‌های نمایندگی می‌توانند اثر انعطاف‌پذیری مالی را تعدیل یا تضعیف کنند. هدف این پژوهش بررسی تأثیر انعطاف‌پذیری مالی بر کارایی سرمایه‌گذاری و همچنین ارزیابی نقش تعدیل‌کننده محافظه‌کاری شرطی و هزینه‌های نمایندگی در این رابطه است. روش: پژوهش حاضر از نظر روش همبستگی و از نظر نوع کاربردی است. نمونه آماری شامل ۱۵۱ شرکت‌ پذیرفته شده در بورس تهران در دوره زمانی ۱۳۹۲ تا ۱۴۰۲ بوده که طریق روش غربالگری انتخاب شده‌اند. برای آزمون فرضیه‌ها، از مدل‌های رگرسیونی و داده‌های ترکیبی با اثرات ثابت و نرم‌افزارهای EViews12 و Stata17 استفاده شد. یافته‌ها: نتایج آزمون فرضیه اول نشان داد که انعطاف‌پذیری مالی تاثیر مثبت و معناداری بر کارایی سرمایه‌گذاری دارد. به عبارت دیگر، شرکت‌هایی که از انعطاف‌پذیری مالی بالاتری برخوردارند، قادرند منابع مالی خود را به پروژه‌های سودآور تخصیص داده و از سرمایه‌گذاری ناکارا جلوگیری کنند. این یافته حاکی از آن است که انعطاف‌پذیری مالی به شرکت‌ها امکان می‌دهد تا از فرصت‌های سرمایه‌گذاری به‌طور مؤثر بهره‌برداری کرده و ریسک ناکارایی و ورشکستگی را کاهش دهند. نتایج آزمون فرضیه دوم نشان داد که محافظه‌کاری شرطی تاثیر مثبت انعطاف‌پذیری مالی بر کارایی سرمایه‌گذاری را تضعیف می‌کند. شرکت‌هایی که سیاست‌های محافظه‌کارانه بیشتری در گزارشگری مالی دارند، ممکن است از منابع مالی خود به‌طور کامل برای فرصت‌های سرمایه‌گذاری استفاده نکنند. محافظه‌کاری شرطی با افزایش احتیاط مدیران، مانع بهره‌برداری کامل از انعطاف‌پذیری مالی می‌شود، اگرچه این رویکرد به کاهش سرمایه‌گذاری بیش از حد و بهبود شفافیت اطلاعاتی نیز کمک می‌کند. نتایج آزمون فرضیه سوم نشان داد که هزینه‌های نمایندگی تأثیر معناداری بر رابطه بین انعطاف‌پذیری مالی و کارایی سرمایه‌گذاری ندارد. یافته‌های آزمون استحکام با استفاده از دو معیار جایگزین هزینه‌های نمایندگی- نسبت گردش دارایی‌ها و جریان نقد آزاد - نشان داد که بر اساس معیار نسبت گردش دارایی‌ها، هزینه‌های نمایندگی نقش تقویت‌کننده‌ای بر اثر انعطاف‌پذیری مالی دارند، در حالی که بر اساس معیار جریان‌های نقد آزاد اثر تعدیلی معناداری مشاهده نشد. این نتایج حاکی از آن است که سازوکارهای حاکمیت شرکتی و نظارت موجود در شرکت‌های بورسی، از سوءاستفاده احتمالی مدیران از منابع مالی جلوگیری کرده و اثرات منفی هزینه‌های نمایندگی را محدود می‌کنند. بنابراین، در شرایطی که شفافیت اطلاعاتی مناسب و نظارت کافی برقرار باشد، اثرات هزینه‌های نمایندگی بر کارایی سرمایه‌گذاری محدود می‌شود. نتیجه‌گیری: پژوهش حاضر تأکید می‌کند که انعطاف‌پذیری مالی یکی از عوامل کلیدی در بهبود کارایی سرمایه‌گذاری است و شرکت‌های با منابع مالی کافی می‌توانند تصمیمات سرمایه‌گذاری کاراتر و کم‌ریسک‌تری اتخاذ کنند. در عین حال، محافظه‌کاری شرطی به‌عنوان عاملی تعدیل‌کننده عمل کرده و استفاده کامل از انعطاف‌پذیری مالی را محدود می‌کند، اگرچه در کاهش ریسک سرمایه‌گذاری بیش از حد نیز نقش دارد. یافته‌ها همچنین بیانگر آن است که در حضور سازوکارهای نظارتی و حاکمیت شرکتی مناسب، اثر هزینه‌های نمایندگی بر کارایی سرمایه‌گذاری کاهش می‌یابد. بر اساس نتایج پژوهش، به مدیران توصیه می‌شود با بهینه‌سازی ترکیب منابع تأمین مالی، مدیریت نقدینگی، و استفاده هدفمند از سیاست‌های تقسیم سود و نگهداشت سود، کارایی سرمایه‌گذاری را ارتقا دهند. سرمایه‌گذاران می‌توانند با توجه به سطح انعطاف‌پذیری مالی شرکت‌ها، ریسک مالی و بازدهی بلندمدت خود را بهبود بخشند و سیاست‌گذاران نیز با افزایش شفافیت اطلاعات و توسعه ابزارهای مالی، امکان بهره‌گیری بهتر از انعطاف‌پذیری مالی را برای شرکت‌ها فراهم کنند. به‌طور کلی، این پژوهش ضمن ارائه شواهد تجربی در زمینه رابطه انعطاف‌پذیری مالی و کارایی سرمایه‌گذاری، راهنمایی کاربردی برای تصمیم‌گیری‌های مدیریتی و سرمایه‌گذاری ارائه می‌دهد و اهمیت سازوکارهای مدیریتی و نظارتی را در بهره‌برداری بهینه از منابع مالی برجسته می‌سازد.

کلیدواژه‌ها

عنوان مقاله [English]

The Effect of Financial Flexibility on Investment Efficiency: The Moderating Role of Conditional Conservatism and Agency Costs

نویسندگان [English]

  • Narges Hamidian 1
  • Zahra Moradi 2
1 Assistant Prof. of Accounting, Faculty of Administrative Sciences and Economics, University of Isfahan, Iran
2 M.A in Accounting, Faculty of Administrative Sciences and Economics, University of Isfahan, Isfahan, Iran
چکیده [English]

Abstract Objective: Investment efficiency is a key indicator for evaluating a firm's ability to optimally allocate financial resources to profitable projects. Inefficient investment, whether underinvestment or overinvestment, can reduce firm value and increase financial risk. Financial flexibility, defined as a firm’s ability to maintain financing capacity, manage capital structure, and respond quickly to environmental changes without incurring substantial external financing costs, plays a critical role in enhancing investment efficiency. However, managerial and behavioral mechanisms, such as conditional conservatism in financial reporting and agency costs, may moderate or attenuate the effect of financial flexibility. This study aims to examine the impact of financial flexibility on investment efficiency and to assess the moderating roles of conditional conservatism and agency costs in this relationship. Method: This research is correlational in nature and applied in purpose. The statistical sample consists of 151 firms listed on the Tehran Stock Exchange during the period 2013 to 2023, selected through the screening method. To test the hypotheses, panel regression models with fixed effects were employed, using EViews 12 and Stata 17 software. Findings: The results of testing the first hypothesis indicate that financial flexibility has a positive and significant effect on investment efficiency. Firms with higher financial flexibility are able to allocate resources to profitable projects and avoid inefficient investment. This suggests that financial flexibility enables firms to effectively seize investment opportunities while mitigating the risks of inefficiency and potential bankruptcy. The results of the second hypothesis show that conditional conservatism weakens the positive effect of financial flexibility on investment efficiency. Firms that adopt more conservative financial reporting policies may not fully utilize their financial resources for investment opportunities. While conditional conservatism increases managerial caution, thereby limiting full exploitation of financial flexibility, it also contributes to preventing overinvestment and improving informational transparency. The results of the third hypothesis indicated that agency costs do not significantly affect the relationship between financial flexibility and investment efficiency. Robustness tests using two alternative measures-asset turnover ratio and free cash flow (FCF)-indicated that agency costs have a reinforcing effect based on asset turnover, while no significant moderating effect was observed with FCF. These results suggest that effective corporate governance and oversight in listed companies mitigate the negative impact of agency costs, limiting their influence on investment efficiency under conditions of adequate transparency. Conclusion: The study highlights financial flexibility as a key driver of investment efficiency, allowing well-capitalized firms to make more effective and lower-risk investment decisions. Conditional conservatism moderates this effect by limiting the full benefits of flexibility while reducing overinvestment risk. Additionally, effective corporate governance mitigates the negative impact of agency costs on investment efficiency. Based on the results, managers are recommended to optimize the mix of financing sources, manage liquidity efficiently, and strategically apply dividend and earnings retention policies to enhance investment efficiency. Investors can use the level of firms’ financial flexibility to manage financial risk and long-term returns, and policymakers can facilitate better utilization of financial flexibility by improving transparency and developing flexible financial instruments. Overall, this research provides empirical evidence on the relationship between financial flexibility and investment efficiency and offers practical guidance for managerial and investment decision-making, highlighting the importance of managerial and governance mechanisms in the optimal allocation of financial resources.

کلیدواژه‌ها [English]

  • Financial Flexibility
  • Investment Efficiency
  • Conditional Conservatism
  • Agency Costs

مراجع

Al-Hadi, A., Hasan, M. M., Taylor, G., Hossain, M., & Richardson, G. (2017). Market risk Disclosures and Investment efficiency: International Evidence from the Gulf Cooperation Council financial firms. Journal of International Financial Management & Accounting, 28(3), 349-393.
Allisa, F., Ferrando, M.-T., & Marchica, R. (2017). Financial Flexibility and Investment Ability Across the Euro Area and the UK. European Financial Management, 23(1), 87-126.
Altaf Ahangar, Nufazil. (2021). Stock liquidity and Corporate Debt Maturity Structure: Evidences from Indian Firms, Manage Decis Econ. 1–11.
Ball, R., & Shivakumar, L. (2005). Earnings Quality in U.K. Private Firms. J Account Econ 39(1) ,83–128.
Basu, S. (1997). The Conservatism Principle and the Asymmetric Timeliness of Earnings. Journal of Accounting and Economics, 24(1), 3–37.
Biddle, G.C., Hilary, G., Verdi, R.S., (2009). How Does Financial Reporting Quality Relate to Investment efficiency? J. Account. Econ. 48 (2–3), 112–131.
Chen, J., & King T-HD (2014). Corporate Hedging and the Cost of Debt. J Corp Finan 29, 221–245.
Chen, F., Hope, O., Li, Q., & Wang, X. (2011). Financial Reporting Quality and Investment Efficiency of Private Firms in Emerging Markets. The Accounting Review, 86, 1255-1288.
Cherkasova, V., & Kuzmin, E. (2018). Financial Flexibility as an Investment Efficiency Factor in Asian Companies. Gadjah Mada International Journal of Business 20(2), 137-164.
Chin‑Fang, Chao. Lin, Yi‑Mien. & Wang, Teng‑Shih. (2023). Effects of Financial Flexibility Value and Accounting Conservatism on Investment: Evidence from Mispricing, Journal of Economics and Finance, 47, 690-706.
Chung, H., W. Q. Judge, and Y. H. Li.) 2015(. Voluntary Disclosure, Excess Executive Compensation, and Firm Value. Journal of Corporate Finance. 32,64–90.
Dadashzadeh, G. & Hejazi, R. (2020). The Value of Financial Flexibility, Investment Efficiency and Adjustment Speed of Working Capital. Financial Management Strategy, 8(1), 177-196. (In Persian)
Dehghan, F., Pourheidari, O., & Khodamipour, A. (2022). The impact of management forecast quality on investment efficiency considering the role of ownership structure. Financial Accounting and Auditing Research, 14(53), 51–76. (In Persian)
Denis, D. J. (2011). Financial flexibility and corporate liquidity. Journal of Corporate Finance, 17(3), 667–674.
Denis, D. J., & McKeon, S. B. (2012). Debt financing and financial flexibility: Evidence from corporate payout decisions. Journal of Financial Economics, 103(2), 356–371.
Denis, D. J., & Sibilkov, V. (2010). Financial constraints, investment, and the value of cash holdings. Review of Financial Studies, 23(1), 247–269.
Gamba, A., & Triantis, A. (2008). The value of financial flexibility. Journal of Finance, 63(5), 2263–2296.
García Lara, J. M. Garcia Osma, B. & Penalva, F. (2010). Accounting Conservatism and Firm Investment Efficiency. Journal of Accounting and Economics, Forthcoming. 61(1), 221-238.
Ghaeed, M., khodadadi, V., Jorjor Zadeh, A. & Kaab Omeir, A. (2024). Corporate governance and investment efficiency: with emphasis on managerial conservatism. Journal of Management Accounting and Auditing Knowledge, 13(51), 323-344. (In Persian)
Haghighat, H., Rezvaniraz, K., Ramazan Ahmadi, M. & Rekabdar, G. (2022). Investigating the Mediating Role of Agency Cost on the Relationship between Voluntary Disclosure and Cost of Capital Considering Levels of Earnings Quality. Financial Accounting Knowledge, 9(4), 73-94. (In Persian)
Hasanikolavani, Z., Mahfoozi, G. & Azadi, K. (2022). Investigating the Relationship between Political Influence and Investment Efficiency of Listed Companies in Tehran Stock Exchange. Journal of Investment Knowledge, 11(42), 57-71. (In Persian)
Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. American Economic Review,76(2), 323–329.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360.
Khodamipour, A., Deldar, M., & MohammadRezakhani, V. (2013). Investigating the effect of agency costs and information asymmetry on audit quality. Accounting Knowledge, 13(50), 1–20. (In Persian)
Khodamipour, A. & Panahi Gonharani, R. (2017). The Impact of Accounting Conservatism on the Investment Efficiency Considering Information Asymmerty. Financial Accounting Research, 9(3), 91-110. (In Persian)
LaFond, R., & Watts, R. (2008). The Information Role of Conservatism, The Accounting Review, 83(2), 447-478
Lara JMG, Osma BG, & Penalva F., (2016). Accounting Conservatism and Firm Investment Efficiency. J Account Econ, 61(1), 221–238.
Marchica, M.-T., & Mura, R. (2010). The impact of financial flexibility on firm investment: Evidence from the European market. European Financial Management, 16(4), 664–705.
Mohamadi, M., Talari, S., Maleki Oskari, M. T. & Khosravi, Z. (2019). Evaluating the Relationship between Agent Costs and Profit dividend policy and Investment Efficiency in Companies Listed in Tehran Stock Exchange. Journal of Accounting and Management Vision, 2(16), 87-107. (In Persian)
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221.
Nguyen, A. H., Doan, D. T., & Nguyen, L. H. (2020). Corporate governance and agency cost: Empirical evidence from Vietnam. Journal of Risk and Financial Management, 13(5), 103, 1-15.
Omara, M. R., & Rashed, A. (2023). Financial flexibility and investment efficiency: The moderating role of board financial expertise. Investment Management and Financial Innovations, 20(4), 283–296.
Rahimnejad, S., Fathi, S. & Moayedfar, R. (2022). Corporate Governance and Agency Cost (Model-based Approach) and the Mediating Role of Financial Policies. Financial Management Perspective, 12(39), 33-61. (In Persian)
Razani, S. & Rahmani,A. (2024). Investigating the Impact of Financial Flexibility, Liquidity and Growth Opportunities on the Investment Ability. Accounting and Auditing Research, 16(64), 5-22. (In Persian)
Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1997). A survey of corporate governance. The Journal of Finance, 52(2), 737–783.
Stulz, R. (1990). Managerial Discretion and optimal Financing Policies. Journal of Financial Economics, 26(1), 3-27.
Sun, Y., & Zhang, G. (2025). Financial Flexibility and Innovation Efficiency: Pathways and Mechanisms in Chinese A-Share Listed Firms (2013–2022). Sustainability, 17(13), 5787.
Taghizadeh Khanqah, V., Badavar Nahandi, Y., Mottagi, A. & Taghizadeh, H. (2019). Presentation of Firm's Investment Efficiency Measurement Model in Tehran Stock Exchange. Financial Research Journal, 21(2), 237-264. (In Persian)
Verdi, R. S. (2006). Financial Reporting quality and Investment Efficiency. Working Paper, 1-55.
Williamson, O. E. (1988). Corporate finance and corporate governance. Journal of Finance, 43(3), 567–591.
Wu, W., Le, C., Shi, Y., & Alkaraan, F. (2024). Details of the Article, Including the Title, need to be Provided for Proper Formatting. Journal of Applied Accounting Research, 25(5), 1183-1202.
Yang, J., & Jiang, Y. (2008). Accounting Information Quality, Free Cash Flow and Overinvestment: A Chinese Study. The Business Review, 11 (1), 159-166.

فایل ها

هم رسانی

ارجاع به این مقاله

آمار