دانشگاه شهید بهشتیچشم انداز مدیریت مالی2645-4637123920220927Investigating the Volatility Persistence in Tehran Stock Exchangeبررسی پایداری تلاطم در بورس اوراق بهادار تهران93110276910.52547/jfmp.12.39.9FAمسلم نیلچیدانشجوی دکتری مهندسی مالی، دانشگاه یزد، یزد، ایران0000-0001-8946-4693داریوش فریددانشیار، گروه حسابداری و مالی، دانشگاه یزد، یزد، ایران.مسلم پیمانیاستادیار، گروه مالی و بانکداری، دانشگاه علامه طباطبائی، تهران، ایران.0000-0002-4003-8295حمیدرضا میرزاییاستادیار، گروه حسابداری و مالی، دانشگاه یزد، یزد، ایران.Journal Article20220321One of the important factors affecting the participation of investors in the stock market is the existence of information about the trends and price volatility of this market. In the past years, the economic sanctions and the Covid-19 epidemic have affected the Iran stock market. The continuous decrease of the stock market index is one of the consequences of volatility persistence waves caused by these events. Some financial theories have shown that the decline in stock prices can be caused by the existence of a unit root in the volatility of the market's price returns. In this research, the hypothesis of the drop in stock prices due to the presence of a unit root in the volatility was investigated with the data of the Tehran Stock Exchange index between 2016.September.21 to 2022.March.19 and using the stochastic volatility model introduced by Su and Lee (1999). The findings of this paper indicate that the posterior estimate of the coefficient of ϕ in the Stochastic volatility model is equal to one, therefore, it is not possible to reject the inappropriate performance of the market and the hypothesis of the fall of the Tehran Stock Exchange index as a result of the volatility persistence.یکی از عوامل مهم تاثیرگذار بر مشارکت سرمایهگذاران در بازار سهام، وجود اطلاعات در مورد روند و تحولات تلاطم قیمتهای این بازار است. در سالهای گذشته تحریمهای اقتصادی و شیوع همهگیری کووید-19، بازار سهام ایران را دستخوش تلاطم نموده است. کاهش مداوم شاخص کل بازار سهام یکی از پیامدهای پایداری امواج تلاطمی ناشی از این وقایع است. برخی از تئوریهای مالی نشان دادهاند که کاهش قیمتهای سهام میتواند ناشی از وجود ریشه واحد در تلاطم بازده قیمتهای این بازار باشد. در پژوهش حاضر، فرضیه افت قیمتهای سهام بهدلیل وجود ریشه واحد در تلاطم، با دادههای شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران در بازهی 5 مهر 1395 تا 28 اسفند 1400 و با استفاده از مدل تلاطم تصادفی معرفی شده توسط سو و لی (1999) مورد بررسی قرار گرفت. یافتههای پژوهش حاضر حاکی از آن است تخمین پسین ضریب پایداری در مدل تلاطم تصادفی برابر با یک میباشد. بنابراین، نمیتوان عملکرد نامناسب بازار و فرضیه سقوط شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران را بهدلیل پایداری تلاطم رد کرد. https://jfmp.sbu.ac.ir/article_102769_e7b528a0fe08d3dfd2e7ea4ae8371117.pdfدانشگاه شهید بهشتیچشم انداز مدیریت مالی2645-4637123920220923Corporate Governance and Agency Cost (Model-based Approach) and the Mediating Role of Financial Policiesراهبری شرکتی و هزینه نمایندگی (با رویکرد مبتنی بر مدل) و نقش میانجی سیاستهای مالی336110258910.52547/JFMP.12.39.33FAسروناز رحیم نژاددانشجوی دکتری مدیریت، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران.سعید فتحیدانشیار، گروه مدیریت، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران.0000000180672437رزیتا مویدفردانشیار، گروه اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران.Journal Article20220320With the separation of ownership and management, the corporate governance system is a good tool in the hands of shareholders to reduce agency costs. Developing the literature in which agency cost is calculated by the absolute amount of cash flow or its interaction with growth opportunities, we measure it with a model-based approach. The second innovation is the adjustment of Tobin`s Q with inflation. Agency costs have been measured in 6 different proxies and their impactability from corporate governance has been analyzed with the mediating role of debt and dividend ratio. The data of companies listed on the Tehran Stock Exchange and Iran Fara Bourse except for financial intermediary companies in the period 2006 to 2020 have been analyzed using structural equations modeling and due to the non-normality of data, its variance-based approach, partial least squares (PLS) method is used. According to the results in all models based on one of the 6 proxies of agency cost, corporate governance has a positive effect on the dividend ratio and secondly, the debt ratio reduces agency costs. In the model-based approach, unlike other measures of agency costs, the path of corporate governance on dividend and dividend on agency costs was confirmed. Because of the impact of the debt ratio on model-based agency costs, shareholders must adjust the debt ratio leading to lower agency costs.با جدایی مالکیت از مدیریت، راهبری شرکتی در هدایت سیاستهای مالی مدیریت توسط سهامداران ابزار مناسبی برای کاهش هزینه نمایندگی است. نوآوری این پژوهش، اندازهگیری هزینه نمایندگی با رویکرد مبتنی بر مدل (برای اولین بار در جهان) و تعدیل Q توبین با تورم (برای اولین بار در کشور) است. هزینه نمایندگی با 6 سنجه متفاوت سنجیده شده و اثر راهبری شرکتی بر آن با نقش میانجی نسبت بدهی و نسبت تقسیم سود تحلیل شده است. دادههای شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران و فرابورس ایران به استثنای شرکتهای واسطهگری مالی در بازه زمانی 1385 الی 1398 به کمک مدلیابی معادلات ساختاری تحلیل و با توجه به نرمال نبودن دادههای پژوهش از رویکرد واریانسمحور آن، روش حداقل مربعات جزیی (PLS) استفاده شده است. طبق نتایج در همه مدلهای اجرا شده بر مبنای6 سنجه هزینه نمایندگی، راهبری شرکتی بر نسبت سود تقسیمی تاثیر مثبت و نسبت بدهی بر هزینه نمایندگی تاثیر منفی دارد. ضمناً در رویکرد مبتنی بر مدل (جز خطای رگرسیون بهعنوان سنجه هزینه نمایندگی) (نوآوری پژوهش)، برخلاف سایر سنجههای هزینه نمایندگی، مسیر تاثیر راهبری شرکتی بر تقسیم سود و تقسیم سود بر هزینه نمایندگی تایید شد. به دلیل تاثیر نسبت بدهی بر هزینه نمایندگی، اصلاح دیدگاه سهامداران برای هدایت تعدیل نسبت بدهی در راستای هزینه سرمایه پیشنهاد میشود.https://jfmp.sbu.ac.ir/article_102589_9458519456b331bef3945a3580517cd1.pdfدانشگاه شهید بهشتیچشم انداز مدیریت مالی2645-4637123920220923The analysis of relationship between financial markets' illiquidity shocks and macroeconomic dynamics: Time-varying parameter vector autoregression (TVP-VAR) approach in Iranتحلیل ارتباط شوکهای عدم نقدشوندگی بازار مالی و پویاییهای اقتصاد کلان با رویکرد خود رگرسیون برداری با ضرایب متعیر در زمان (TVP-VAR) درایران638210289710.52547/JFMP.12.39.63FAسید حامد پورحسینیدانشجوی دکتری، گروه اقتصاد، واحد اصفهان (خوراسگان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایرانحسین شریفی رنانیدانشیار، گروه اقتصاد، واحد اصفهان (خوراسگان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایرانسعید دائی کریم زادهدانشیار، گروه اقتصاد، واحد اصفهان (خوراسگان)، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران.Journal Article20220320liquidity of financial markets have been different over time. Unpredictability of liquidity in these markets is a crucial source of risk for investors. The illiquidity of the financial market through financial channels can affect the real economy. The present study analyzed the relationship between financial market,s illiquidity shocks and macroeconomic dynamics by using Time-varying parameter vector autoregression (TVP-VAR) model and using quarterly time series data between 3:1387 and 4:1399. In order to achieve this goal, the Amihud index (2002) has been used to calculate the illiquidity variable. The results of the study indicate that the reaction of production growth to the illiquidity shock is negative and decreasing. Also, illiquidity shocks have an increasing effect on inflation, and the effect of liquidity growth on these shocks has been accompanied by a relative increase. Finally, the impact of the stock market illiquidity shock on the unemployment rate was increasing at the beginning of the period, and this effect decreased at the end of the period.تحقیقات اخیر نشان داده است که نقدشوندگی بازارهای مالی عمده جهان در طول زمان متفاوت بوده و غیرقابلپیشبینی بودن نقدشوندگی این بازارها منبع مهمی از ریسک برای سرمایهگذاران میباشد. این شوک نقدشوندگی بازارهای مالی بر اقتصاد کلان تأثیرگذار است. در این تحقیق به تحلیل ارتباط شوکهای عدم نقدشوندگی بازار مالی و پویاییهای اقتصاد کلان با رویکرد خود رگرسیون برداری با ضرایب متغیر در زمان (TVP-VAR) در ایران پرداخته شده است. نتایج مطالعه با بهکارگیری دادههای سری زمانی فصلی طی سالهای 1387:3 تا 1399:4 نشان میدهد که واکنش رشد تولید در دورههای مورد مطالعه به شوک عدم نقدشوندگی منفی و کاهشی میباشد. همچنین شوکهای عدم نقدشوندگی دارای اثرگذاری فزاینده بر تورم بوده اثرگذاری رشد حجم نقدینگی به این شوکها نیز در دوره مورد مطالعه با افزایش نسبی همراه بوده است. سرانجام اثرگذاری شوک عدم نقدشوندگی بازار سهام بر نرخ بیکاری در ابتدا دوره و سالهای مورد بررسی افزایش بوده و در ادامه و انتهای سالها و دورهها این اثر کاهش یافته است.https://jfmp.sbu.ac.ir/article_102897_35609edd57cb26171b96c5899d2bf62c.pdfدانشگاه شهید بهشتیچشم انداز مدیریت مالی2645-4637123920220923The Effect of Information and Communication Technology Development on Stock Market Fluctuations in Iranتأثیر توسعه فناوری اطلاعات و ارتباطات بر نوسانات بازار بورس در ایران8310210291010.52547/JFMP.12.39.83FAعبدالمحمد کاشیاناستادیار، گروه اقتصاد، دانشگاه سمنان، سمنان، ایران0000-0002-5352-1446ابوالفضل طاهریاندانشجوی کارشناسی ارشد اقتصاد، دانشگاه سمنان، سمنان، ایران.Journal Article20220205The purpose of this study is to investigate the relationship between changes in new communication technologies and fluctuations in the Tehran Stock Exchange index (or market risk). The issue is important because the development of financial markets and its impact on cyberspace and the field of information and communication technology, on the one hand can cause fluctuations and consequently abuse for some, and on the other hand can raise awareness and provide Proper information to reduce fluctuations, and therefore the subject requires proper management and the establishment of correct and efficient laws in this area. To answer the main question of the research, data of information and communication technology and stock price index fluctuations. have been used as the main variables and price fluctuations in the goods and services market, exchange rate fluctuations, gold price fluctuations and crude oil price fluctuations as control variables during The time period of 1991-2020 has been used. the results obtained from the ARDL method indicate that the ICT index has a negative and significant effect on the stock market fluctuations. In other words, the improvement of the ICT index over the past years has reduced the fluctuations of the stock market. Therefore, by properly managing and improving the performance of ICT indicators, the risk of financial markets can be reduced and fluctuators in the market can be prevented from being abused. The effect of control variables has been evaluated.توسعه فناوری اطلاعات و ارتباطات، نقش بسیار مهمی در تغییر مناسبات فرهنگی، سیاسی و اقتصاد جامعه داشته است که ازجمله مهمترین مصادیق آن در بعد اقتصادی، بازارهای مالی و بورس اوراق بهادار است. هدف از انجام این پژوهش بررسی ارتباط میان تغییرات فناوریهای نوین ارتباطی و نوسانات شاخص بورس اوراق بهادار تهران (یا ریسک بازار) میباشد. موضوع از این جهت دارای اهمیت است که توسعه بازارهای مالی و تأثیرگذاری و تأثیرپذیری آن از فضای مجازی و حوزه فناوری اطلاعات و ارتباطات، از یکسو میتواند زمینه ایجاد نوسان و درنتیجه سوءاستفاده را برای عدهای فراهم آورده و از سوی دیگر میتواند با آگاهیبخشی و ارائه اطلاعات صحیح، اسباب کاهش نوسانات را فراهم آورد. برای پاسخ به پرسش اصلی پژوهش، از دادههای حوزه فناوری اطلاعات و ارتباطات و نوسانات شاخص قیمت سهام به عنوان متغیرهای اصلی و نوسانات نرخ قیمت در بازار کالا و خدمات، نوسان نرخ ارز، نوسان قیمت طلا و نوسان قیمت نفت خام به عنوان متغیرهای کنترلی طی دوره زمانی 1370-1399 استفادهشده است. نتایج تجربی حاصل از روش خود رگرسیون با وقفههای توزیعی (ARDL) بیانگر آن است که شاخص فناوری اطلاعات و ارتباطات بر شاخص نوسانات بازار بورس اثر منفی و معناداری دارد. بهعبارتدیگر در طول سالیان گذشته، بهبود شاخص فناوری اطلاعات و ارتباطات، نوسانات بازار بورس را کاهش داده است. ازاینجهت میتوان با مدیریت صحیح و بهبود عملکرد شاخصهای فناوری اطلاعات و ارتباطات، ریسک بازارهای مالی را کاهش داد و مانع سوءاستفاده نوسانگیران از بازار شد. اثر متغیرهای کنترلی نیز مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است.https://jfmp.sbu.ac.ir/article_102910_a8799b904f897b09a4fa432d3cd09f39.pdfدانشگاه شهید بهشتیچشم انداز مدیریت مالی2645-4637123920220923Optimal Daily scalping trading portfolio based on interval-valued prediction with ANN approachسبد بهینه نوسانگیری روزانه بر پایه پیشبینی بازهای مقدار با رهیافت شبکههای عصبی10312010293710.52547/JFMP.12.39.103FAسجاد سلیمانی سروستانیدانشجوی دکتری مدیریت صنعتی (مالی)، واحد دهاقان، دانشگاه آزاد اسلامی، دهاقان، ایران.سید محمد رضا داودیاستادیار، گروه مدیریت، واحد دهاقان، دانشگاه آزاد اسلامی، دهاقان، ایران0000-0003-2347-7154علی خردمنداستادیار، گروه حسابداری، واحد سروستان، دانشگاه آزاد اسلامی، سروستان، ایران.0000-0002-2726-6840Journal Article20220731<br />Interval-valued forecasting is related to predicting an interval that is determined by two random variables. In the present study, using the neural networks method, the interval related to the lowest and highest daily prices is predicted and then based on it, a daily scalping trading system is formed, including buying and selling in the forecasted amounts. To reduce the risk of the trading system and increase the number of trading positions, the optimal daily scalping trading portfolio is developed in the mean-variance framework. The sample portfolio includes five shares of the Tehran Stock Exchange in a 190-day period, taking into account trading costs, shows that the average daily return is 0.0028 and the Sharpe ratio is 0.6379, which is better than the Sharpe ratio of individual daily scalping trading of portfolio assets. The daily average of the total index in the research period is 0.001 and the Sharp ratio is 0.0835, which shows that the trading system has a much better performance than the buy and hold strategy.در پژوهش حاضر به کمک شبکههای عصبی، پیشبینی بازهای مقدار مربوط به کمترین و بیشترین قیمت روزانه صورت میگیرد و سپس بر اساس آن یک سیستم معاملاتی نوسانگیری روزانه شامل خرید و فروش در مقادیر پیشبینی شده شکل میگیرد. برای کاستن از ریسک سیستم معاملاتی و افزایش تعداد موقعیتهای معاملاتی، سبد بهینه نوسانگیری روزانه در چهارچوب میانگین-واریانس توسعه مییابد. سبد نمونهای پژوهش شامل پنج سهم از بورس اوراق بهادار تهران در یک دوره 190 روزه با احتساب هزینههای معاملاتی خرید و فروش نشان میدهد که میانگین بازده روزانه سبد نوسانگیری پژوهش 0028/0 و نسبت شارپ آن 6379/0 میباشد که از نسبت شارپ سیستم نوسانگیری روزانه انفرادی داراییهای سبد، بهتر است. میانگین روزانه سبد هموزن در دوره پژوهش 0014/0 و نسبت شارپ آن 0749/0 میباشد که نشان میدهد که سیستم معاملاتی عملکردی به مراتب بهتر از سیستم خرید و نگهداری در سبد هموزن روزانه دارد.https://jfmp.sbu.ac.ir/article_102937_f3e4f7c66f6792ace4b79ec22d0288a2.pdfدانشگاه شهید بهشتیچشم انداز مدیریت مالی2645-4637123920220923The Effects of Exchange Rate Volatility and Entry of Real Shareholders on the Return on Assets in the Food and Drink Companies of Tehran Stock Exchange (Dynamic Panel Data Approach)تأثیر بیثباتی نرخ ارز و ورود سهامداران حقیقی بر نرخ بازده دارایی در صنایع غذایی و آشامیدنی بورس اوراق بهادار تهران (رهیافت دادههای تابلویی پویا)12114510300610.52547/JFMP.12.39.121FAفرشته شمس صفااستادیار، گروه اقتصاد، واحد تهران مرکزی، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران.مرجان دامن کشیدهدانشجوی دکتری اقتصاد، واحد تهران مرکزی، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایرانمجید افشاری راددانشیار، گروه اقتصاد امور عمومی، دانشگاه خوارزمی، تهران، ایران.0000-0002-6703-581Xمنیژه هادی نژاداستادیار، گروه اقتصاد، واحد تهران مرکزی، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران.علیرضا دقیقی اصلیاستادیار، گروه اقتصاد، واحد تهران مرکزی، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران.Journal Article20220821Food and drink industry has a main share in capital market and a considerable role in stock market transactions through the collection of community micro-savings. Hence, the cruicial aim of this paper is to investigate the effects of nominal exchange rate volatility and entry of real shareholders on the return on assets (ROA) in the 44 food and drink companies of Tehran stock exchange as a export oriented companies during the period of 2011-2019. For achieving this, by using of Panel GARCH method, the exchange rate volatility has been estimated and then, the impacts of this variabble with other explanatory variabbles such as entry of real shareholders, profit margin, capital and interest rate to the operational profit, have been examined on return on assets in these companies. The empirical results of model estimation by GMM estimator revealed that the exchange rate volatility has negative and entry of real shareholders has positive and significant effect on the return on assets. Moreover, the auxiliary variables like profit margin, capital and interest rate have positive, positive and negative effects on the return on assets. By results of this study, we can suggest that the financial policy makers with decreasing of exchange rate volatility through control of domestic prices and capital market stabilization policies, motivate real shareholders to enter the capital market and increase the production and profitability of food and drink companies.صنعت موادغذایی و آشامیدنی به عنوان یکی از صنایع صادراتی سهم عمده در بازار جایگاه ویژهای در بازار سرمایه داشته و نقش قابل ملاحظهای را در معاملههای بازار بورس از طریق جمعآوری پساندازهای خرد جامعه بر عهده داشته است. از اینرو هدف اصلی پژوهش بررسی تأثیر بیثباتی نرخ اسمی ارز و ورود سهامداران حقیقی بر نرخ بازده دارایی در44 شرکت مواد و محصولات غذایی و آشامیدنی به جزء قند و شکر به عنوان شرکتهای صادرات محور طی سالهای 1398-1390 میباشد. برای این منظور بیثباتی نرخ اسمی ارز به روش خودرگرسیونی تعمیمیافته تحت شرایط ناهمسانی واریانس برآورد شده و تأثیر این متغیر به همراه متغیرهای ورود سهامداران حقیقی، حاشیه سود خالص، میزان سرمایه و هزینه بهره به سود عملیاتی شرکتها بر نرخ بازده دارایی شرکتها بررسی شده است. نتایج تخمین مدل به روش تخمینزننده گشتاور تعمیم یافته نشان میدهد متغیر بیثباتی نرخ اسمی ارز تأثیر منفی و ورود سهامداران حقیقی تأثیر مثبت و معنیدار بر نرخ بازده دارایی شرکتها در دوره جاری داشته و متغیرهای کنترلی حاشیه سود خالص و میزان سرمایه اثر مثبت و هزینه بهره به سود عملیاتی تأثیر منفی و معنیدار بر بازده داراییها داشتهاند. بر اساس نتایج حاصل از این پژوهش، پیشنهاد میشود سیاستگذاران اقتصادی و مالی با کاهش بیثباتی نرخ ارز از طریق کنترل سطح عمومی قیمتهای داخلی و نرخ تورم و نیز سیاستهای تثبیتکننده بازار سرمایه، انگیزه ورود سهامداران حقیقی را به بازار سرمایه فراهم نموده و موجبات افزایش تولید و سودآوری شرکتهای مواد غذایی و آشامیدنی را فراهم نمایند.https://jfmp.sbu.ac.ir/article_103006_56bef4bc8f9180d8d4c074843acb135f.pdfدانشگاه شهید بهشتیچشم انداز مدیریت مالی2645-4637123920220923Cardinality-constrained Value at Risk based Portfolio Optimization Using Krill Herd Metaheuristic Algorithm
(Case study: Tehran Stock Exchange)بهینهسازی سبد سهام با سنجههای مبتنی بر ارزش در معرض ریسک و محدودیت تعداد سهام با استفاده از الگوریتم فراابتکاری دستههای میگو (مطالعه موردی: بورس اوراق بهادار تهران)14716910307210.52547/JFMP.12.39.147FAسمیه السادات موسویاستادیار، گروه مهندسی صنایع، دانشگاه میبد، میبد، ایران0000-0001-7435-1100عباسعلی جعفری ندوشناستادیار، گروه مهندسی صنایع، دانشگاه میبد، میبد، ایرانمهسا سنگستانیدانشجوی کارشناسی ارشد مهندسی مالی، دانشگاه میبد، میبد، ایران.مریم مرادیدانشجوی کارشناسی ارشد مهندسی مالی، دانشگاه میبد، میبد، ایرانJournal Article20220710One of the most fundamental problems in investment decisions and portfolio optimization is choosing a suitable measure for risk assessment and management. In this study, the performance of the krill herd Algorithm is investigated for solving the mean-value at risk and mean-conditional value at risk portfolio optimization models considering the cardinality constraints, among 35 active companies in Tehran Stock Exchange. For algorithm training, the roller window method has been used in 2011-2018 and 2012-2019. The Sharpe ratio and the conditional Sharpe ratio of the models have been evaluated and they are compared using the Wilcoxon test. According to the numerical results, the mean–conditional value at risk model outperforms the mean–value at risk model in terms of the rate of return. Also, the model’s profitability improved using cardinality constraint with 5 stocks. Based on the empirical studies, we concluded that there is no significant difference between the performance of the value at risk and conditional value at risk based models. Furthermore, the portfolios with lower number of stocks have shown the better performance.همواره یکی از اساسیترین مسائل در تصمیمات سرمایهگذاری و بهینهسازی سبد سهام انتخاب یک سنجه مناسب برای بررسی ریسک و کاهش آن بوده است. در این مطالعه، به بررسی عملکرد الگوریتم دستههای میگو در بهینهسازی مدلهای میانگین-ارزش در معرض ریسک و میانگین-ارزش در معرض ریسک شرطی با در نظر گرفتن محدودیت تعداد سهام برای 35 شرکت فعال در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته شدهاست. برای آموزش الگوریتم از روش پنجره غلتان در دورههای 1390 تا 1397 و 1391 تا 1398 استفاده شدهاست. همچنین نسبت شارپ و نسبت شارپ شرطی سبدهای حاصله مقایسهشده و معناداری تفاوت مدلها با آزمون ویلکاکسون ارزیابی شده است. یافتهها حاکی از آن است که بیشترین مقدار بازده با اختلاف کمی متعلق به مدل با سنجه ارزش در معرض ریسک شرطی میباشد. لیکن در هر دو روش، سبدهای متشکل از 5 سهم دارای عملکرد بهتری میباشند. با توجه به بررسیهای صورتگرفته در میان خروجیها و مقایسات میان ردهای، این نتیجه حاصل گردید که بین عملکرد مدلهای بهینهسازی مبتنی بر سنجهی ارزش در معرض ریسک و ارزش در معرض ریسک شرطی تفاوت معناداری وجود ندارد. همچنین محدودیت کاردینالیتی عملکرد مدل را بهبود میبخشد و سبد با تعداد سهام کمتر بازدهی بهتری از خود نشان میدهد.https://jfmp.sbu.ac.ir/article_103072_e3265a2a75fa69f17aa9498beb9a6728.pdf